联想为什么终止科创板IPO
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联想为什么终止科创板IPO,今年1月,联想宣布向上交所递交CDR(中国存托凭证)上市及交易申请,截至目前,联想尚未披露撤销挂牌申请的原因。联想为什么终止科创板IPO。
联想为什么终止科创板IPO1
联想集团的递交上市申请和撤回申请大概是这几天最瞩目的事情了。
据报道,2021年9月30日,港股上市的联想集团向上交所递交登陆科创板的招股书获受理。10月8日,上交所公告,联想集团和保荐人中金公司分别向上交所递交了申请撤回科创板上市申请文件,上交所决定终止对公司公开发行存托凭证并在科创板上市的审核。
筹划了一年的回A事项,终于在9月30日正式通过科创板上市申请的联想,在一个国庆长假之后突然又毫无征兆的撤回申请,联想这波操作着实让人摸不着头脑。
与此同时,联想的股价也跟着摇摇晃晃。
据报道,在科创板IPO申请获受理后的首个港股交易日,联想集团股价收涨近10%。10月5日,联想集团股价收涨近5%,创下今年5月以来的新高。
而10月8日撤回申请后,联想集团H股每股报8.81港元,较上一交易日下跌4.76%,总市值1061亿元,当天蒸发52亿港元。
01、为什么联想要回A上市?
联想集团杨元庆表示,联想此番回A上市,一是因为联想的业务一直扎根在国内,期待在中国上市;二来联想也希望和国内资本市场建立更密切的链接。
不过,这只是杨元庆的说辞,在业内人士看来,联想不过是想通过收揽国内资金为自己回血,挽救自己资产负债率高达90.5%的狼狈局面。
02、为什么联想在短短8天之后就撤回上市申请?
虽然联想集团在10月10日发布的声明中表示,撤回上市申请是因为考虑到公司业务规模及复杂度,招股说明书中的财务信息可能会在申请的审阅过程中过期失效等原因,但其实情况并不这么简单。
首先,科创板顾名思义,一家公司要有拿的出手的科技研发。但是联想是公认的不符合这个标准。
众所周知,联想电脑的芯片、处理器、内存等核心技术都是从外部采购,而非自主研发。从某种意义上来讲,联想只是一家把别人的东西拼凑在一起的组装公司。
同时,根据联想的招股书显示,2018年至2020年,联想集团的研发费用占当期收入的比例分别为2.48%、2.63%、2.39%。而只是别的科技公司研发占比的零头。
这也更能说明,联想集团不符合科创板的要求。
其次,联想在国内早已经失去民心。
作为一家民族企业,联想却一心想着造福外国人。不但把总部设在美国,而且在国外的价钱还比中国便宜不少。虽然联想在中国的粉丝并不少,但是受到价格影响,不少国人只能去购买美国版联想电脑。
联想的这种操作方式让不少国人气愤,身为中国的民族企业,却一心造福美国群众,融入美国社会。
不仅如此,在国外市场一直处于亏损状态的联想集团,一直都是在用国内赚来的钱去补贴国外的价格,这让中国消费者实在难以接受。
得罪了中国消费者,还想在中国捞钱,联想想要在中国上市,不会太容易。
联想为什么终止科创板IPO2
酝酿大半年之后,联想集团的“回A”之路戛然而止。
10月8日晚间,上交所官网显示,联想的科创板IPO(首次公开发行)审核状态由“已受理”更改为“终止”。联想和保荐人中金公司当日分别递交了上市文件撤回申请。
这一变化令外界颇为意外。9月30日,联想的上市申请获得受理,不少人认为挂牌已经是板上钉钉;然而仅仅一个工作日之后,这笔募资规模高达人民币100亿元的IPO就宣告终止。
为了回归国内资本市场,联想筹谋已久。
上世纪九十年代中期,联想先后在香港和美国上市。近年来,出于拓宽融资渠道等多种因素,联想开始寻求在A股上市,首选科创板。
今年1月,联想宣布向上交所递交CDR(中国存托凭证)上市及交易申请,正式踏上国内上市之路。
直到8月上旬,联想管理层对于此次上市仍然十分乐观。联想集团CEO杨元庆在一场财报电话会议上表示,公司科创板上市进展顺利,但要一步一步走,“只是时间问题”。
杨元庆
但两个月后,联想登陆科创板宣告失利。相关公告使用了“终止”的表述,或许意味着联想短时间不会再度启动这一进程。
其实,联想此次冲刺IPO,带有“及格式闯关”的味道。
作为中国资本市场的创新产物,科创板的定位是主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。至少在前两项上,以销售个人电脑(PC)为主业的联想很难说100%契合;要想被接纳,需要在招股书中展现更有说服力的故事。
在招股书中,联想介绍了自身的业务构成,宣称公司符合科创板“新一代信息技术”行业定位,涵盖“物联网和智能硬件”和“云计算”两大板块。
但细究起来,这种描述与实际情况存在一定差异。
按照一般定义,为联想贡献90%营收的PC和智能手机,很难被归入“物联网和智能硬件”;而AR/VR(增强现实/虚拟现实)设备、智能门锁、投影仪之类的产品,概念上固然更加契合,但并非主业,也称不上是拳头产品。
云计算方面,联想近年来在数据中心领域取得不小进展,全球市场份额跻身前五。但这块业务的营收占比仅为10%左右,每年波动很小。
也就是说,联想在财务上仍是一家以销售PC和手机为主业的公司;但它在招股书中重点包装非核心业务的故事,以增强投资人心目中的“科技感”,跻身科创板。
不过,招股书的合理美化是每一家拟上市公司的通常做法;只要不存在虚构或误导,就不构成违规。而公司为了满足上市标准,通过调整表述“压线过关”,也是全球资本市场的发展常态。
截至目前,联想尚未披露撤销挂牌申请的原因。但从各项指标均已达成,只差临门一脚却主动撤回的操作中,或许可以管窥联想管理层的思路。
在头部企业的归国浪潮中,作为老牌红筹股,联想不太可能被国内资本市场长期拒之门外;与“能不能上”相比,“上得好不好”,也就是中长期股价表现才是联想管理层的真正考验。
这不仅需要更高超的财技,也需要联想在营收结构调整、核心技术研发等方面取得明显突破。联想需要通过核心技术的突破,让公众和投资人脱离“组装厂”的认知窠臼,而芯片研发是重中之重。
高度依赖PC业务,是联想最被外界诟病的问题,也是影响资本市场看法的关键因素之一。
在国内一线科技公司中,联想是唯一一家把PC作为支柱业务的。华为、小米等厂商尽管也推出了笔记本电脑,但均作为核心的手机产品线的延展,营收占比并不大。
2018至2021财年,PC和智能设备业务在联想集团总营收中的占比分别为75.4%、78.6%和79.9%,居于核心地位。考虑到联想手机、平板电脑等业务的体量较小,这块营收其实主要是卖电脑的收入。
在智能手机占据主流的时代,联想之所以仍然看重PC,既有公司历史和业务惯性的因素,也有PC市场逐渐复苏的原因。
去年初爆发的新冠疫情,促使全球各地兴起居家办公、远程办公的热潮,推升了PC需求。根据市场研究公司IDC的数据,2021年全球PC出货量超过3亿台,同比增长13.1%。
而在中国,这一趋势更加明显。今年第一季度,国内PC出货量接近1200万台,同比增长近50%;预计到2025年,国内PC全年出货量将接近7000万台。
旺盛的市场需求,明显拉动了联想的财务业绩。最近一个季度,联想智能设备业务营收达947亿元,同比增长28%;其中PC业务贡献了82%。
过去三个财年,联想集团营收分别为3424亿元、3527亿元和4116亿元,其中PC和智能设备业务的收入分别为2581亿元、2772亿元和3287亿元,保持稳定增长。但在营收规模创下新高的同时,PC业务利润低下的难题也愈发凸显。
2018~2020财年,联想集团的毛利润率分别为14.44%、16.48%和16.08%;扣除各项费用后,净利润率仅为1.2%、1.6%和2.1%。相比之下,小米的调整后净利润率超过5%,而苹果的净利润率超过20%。
忙活一年却没怎么赚到钱,重要原因是第三方采购成本居高不下。
由于自身无法生产关键电子组件,联想每年都需要向第三方厂商大量采购,主要包括处理器、芯片、内存、存储器等。根据财报,过去三年间,这部分成本分别为1416亿元、1355亿元、1506亿元;营收占比分别为41.4%、38.4%,36.6%。
此外,与国内手机厂商免费使用Android不同,联想需要从微软公司大量采购Windows操作系统,预装在电脑上。这部分费用每年也在250亿元以上。
一些批评者认为,从商业模式来看,联想只是一家电子产品组装厂。这种说法尽管有失偏颇,却也部分反映了“钱都被供应商赚走了”的现状。
反映到资本市场上,自2018年以来,联想港股股价起起伏伏,长期在10港元以下徘徊,目前不到9港元;市盈率只有9.8倍,明显低于小米港股的14.7倍。
联想要想打破现状,让盈利能力突破天花板,进而为登陆科创板奠定基础,必须从供应链下手,用自研代替采购,实现价值重新分配。
PC成本结构中,CPU和显卡一直占据大头。特别是CPU,通常会占据一台电脑1/5乃至1/4的成本。如果联想能在这方面有所突破,其生产成本就有机会获得较大压缩。
联想一直有着巨大的芯片需求,但直至今年,联想才开始表露出亲身投入的意向。在8月上旬的财报沟通会上,杨元庆表示不排除自研芯片的可能,也不排除合作可能。
相比之下,苹果、华为、小米等厂商很早就启动了芯片自研。
苹果除了已经十几次迭代的A系列芯片外,还在2020年底推出M1芯片,主要面向MacBook笔记本电脑,彻底摆脱了对英特尔的依赖。
国内厂商中,华为2009年发布了K3芯片,2013年推出麒麟芯片,一度撑起自家的高端手机产品线;小米则先后发布了澎湃S1和C1芯片。OPPO和vivo的自研芯片也已经提上日程。
联想在这件事上犹疑不决,与创立之初定下的“贸工技”路线直接相关。沿着柳传志划定的这条路径,联想击败众多对手,坐上全球PC行业的王座。在此期间,在杨元庆的操持下,联想的营收规模不断增长,业务条线也愈发庞大。
但在全球科技版图中,联想始终没能成为最耀眼的公司之一;即使在深耕多时的PC领域,它更多扮演的也是生产者而非创新者的角色。
尤其是过去十年里,“贸工技”增长逻辑受到越来越大的挑战。
最大的困惑是,按照最初设想,“技”是“贸”和“工”之后的自然演进。但从实际情况来看,联想似乎尚未完成这关键一跃。无论是电脑或手机、硬件或软件,联想很难找到拥有完整自主知识产权的关键零部件。
这导致联想在很长时间里,讲不出足够性感的`资本故事,也无法激发人们的想象空间。它的港股市值约为1000亿港元,被阿里、腾讯等互联网巨头远远甩开,仅相当于小米的1/5。
如果不打通这一关节,联想即使在科创板挂牌,其股价也难言乐观。这绝不是所谓“市值管理”等手段能够解决的问题。
在启动回A之前,联想已经在寻求转变。
过去几年间,联想多次调整组织架构,将业务划分为智能设备、数据中心和数据智能三大集团;并提出“3S战略”和“端-边-云-网-智”的架构体系,发力智能物联网、智能基础架构和行业智能。
可以看出,这些新变化都是围绕B端用户展开。但截至目前,联想的营收结构并未出现大幅变化,PC占比甚至有提升趋势,改革成效并不明显。
原因之一是,B端市场是“慢市场”,用户教育、技术打磨和落地部署都需要花费大量时间,且无法通过密集营销来实现规模和收入增长。对于联想而言,颇有远水难解近渴之感。
其实,既然中短期不可能告别PC业务,那么联想最值得攻克的难题就是芯片。如果有了自己的芯片,眼下的大多数问题都会迎刃而解,新的增长飞轮将被启动。
此外,通过自研芯片,联想还能在急剧变化的国际形势中,抵御“断供”风险。
目前,联想电脑的CPU、显卡等核心组件均由海外公司生产。虽然大客户能够享受较高的供货优先级,但在全球芯片短缺叠加地缘政治影响的背景下,联想的供应链安全也面临挑战。
过去两年的虚拟货币挖矿热潮,高端显卡供货短缺,已经导致不少PC厂商频繁缺货。而华为在美国打压下,被迫剥离手机业务,投入多年的麒麟芯片很可能永久停产,更是给所有中国公司上了一课。
另一方面,近年来国内芯片厂商虽然有所发展,但无论是技术、工艺还是产能,都距离英特尔等一线厂商相去甚远。至少在目前,联想不可能将其作为替代选项。
在国内芯片厂商仍在艰难跋涉的情况下,联想的入局,能够为国产芯片行业的发展注入新动力。联想自身的庞大需求,也能为自研芯片的落地提供足够宽阔的场景。
联想造芯,首先要解决钱的问题。
作为现代工业的皇冠明珠,计算机芯片的研发成本极高,英特尔仅2020年的研发投入就高达136亿美元(约合人民币876亿元),占全年营收的17%。
相比之下,过去三个财年,联想的研发费用分别为102亿元、115亿元和120亿元,占比不到3%。无论是整体规模还是营收占比,差距十分明显。
不过,这一局面正在改变。上一季度,联想研发投入同比增长40%。按照杨元庆的设想,未来三年研发投入将翻一番。
更大的难题是,留给联想的时间不多了。
参考苹果、小米等公司的经历,从0研发一款芯片,至少需要5年时间。即使联想从现在起全力投入,最早也要到2026年之后才能取得显著进展。
此外,苹果等公司在研发芯片时,均采用了ARM公司的方案,在指令集和架构上受益匪浅。但在PC领域,联想找不到ARM这样的公司,完全自研又不现实,只能向英特尔、AMD等公司购买授权,本身也存在一定的不确定性。
即便如此,造芯也是联想必须要走的路。
未来许多年里,PC业务仍将是联想的现金牛和基本盘。在市场需求的支撑下,它不会像许多人预测的那样迅速萎缩,只会被慢慢侵蚀,直至临界点的到来。这注定是一条缓慢下降的曲线。
对于联想而言,这既是挑战也是机会。PC市场未必长青,却也能够提供足够长的缓冲带,让联想寻找新的增长点,而芯片是最合理的选择之一。
除了远期收益外,造芯还能帮助联想打开新的想象空间。即使在起步阶段缺少实际成果,也足以让嗅觉灵敏的投资者蜂拥而至。届时,联想将有机会正式叩开科创板之门。
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